航空板块旺季更显机会

在2018年三季度航空股遭遇“油汇”双杀后，扰动因素将逐步转向利好，成为推动航空股估值以及信心修复的推手。目前三大航PB仅为1.3倍左右，依然存在估值修复空间。并且油价与汇率同比利好，对于业绩的贡献将扩大，伴随景气度向上，航空业绩增速将持续提升。

春运需求支撑业绩

12月是航空传统淡季，需求相对较弱，叠加目前宏观经济未见趋势性好转，整体航空需求增速出现明显下降。特别在国内航线中，所有航空公司RPK增速均远低于ASK增速，导致客座率出现大幅下滑。

不过国际线客座率表现继续亮眼，三大航2018年12月国际线供给和需求分别同增9.3%和10.4%，客座率超过国内线，达到80.1%。国金证券认为，航空需求短期受宏观经济影响波动，但长期行业景气度向上趋势不变。并且，由于春运需求存在支撑，推动航空公司一季度业绩提升。

资料显示，2019年春运将从1月21日拉开帷幕，3月1日结束，共计40天。国家发改委等部门联合发布《关于全力做好2019年春运工作的意见》，预计民航将完成全国旅客发送量7300万人次，增长12%，相比2018年10.1%的增速小幅提升，春运期间航空需求有保证。

另外，市场人士还指出，随着民航供给侧改革兑现去产量，行业竞争格局逐步改善，三大航隐含定价能力释放，具备逆周期提价能力。

估值修复空间大

受2017年四季度高基数等因素影响，2018年四季度航空收益客座率均有明显下跌。招商证券模拟测算行业整体亏损，市场过度担心航空需求，即期股价已经反映了市场悲观预期。随着稳经济措施出台，航空需求将企稳向上，成本减负将在2019年一季度兑现，考虑到2018年一季度春运和客座率低基数，2019年春运盈利有望超预期。

并且，在现行航空燃油定价机制下，1月航空煤油价格已下跌至燃油附加费标准之下，意味着油价已经回归至合理水平，利好航空公司成本改善。1月中旬人民币汇率快速升值，航空公司未来不会再次形成高额汇兑损失。

申万宏源证券认为，从长期来看，油价与汇率均会维持中性，而决定盈利能力仍将是供需关系的逐步改善，目前成本端的边际改善有望快速释放所侵蚀的供需改善利好，业绩弹性有望快速释放。

国金证券也认为，中期航空消费仍处于渗透阶段，渗透率的提升对需求提供支撑，在票价市场化进程中，预计航空景气度将持续向上，带动航空公司受益水平提升。目前三大航PB仅为1.3倍左右，依然存在估值修复空间。