收购美国食品巨头之后：万洲国际负债降60%

继71亿美元收购美国食品巨头史密斯菲尔德后，万洲国际的债务风险也逐步解除。

日前，万洲国际（0288.HK）发布2016年年报，公司去年营业收入215.34亿美元，同比增加1.5%。净利润17.88亿美元，同比增加14.8%。其中，在生鲜猪肉业务方面，其实现了经营利润显著增加，增长141.2%至5.45亿美元。

对此，万洲国际主席兼行政总裁万隆表示：“尽管宏观环境复杂多变，2016年业绩理想得益各项战略计划的持续推进。中国方面，通过开发新产品及改进产品组合，随着史密斯菲尔德品牌肉制品于中国上市，中国业务实现双品牌运营；美国方面，则致力于发挥产业链优势及优化业务运营，以提升整体效益，在生鲜肉业务及肉制品方面实现了可观的增长。”

对冲经营

自2013年万洲国际以“蛇吞象”的方式完成对美国食品巨头史密斯菲尔德的收购以来，其一直采取对冲经营的方式来降低上游生猪肉供应成本。得益于美国市场生猪价格同比下降7.6%，2016年万洲国际通过对冲经营的方式取得了1.6亿美元的收益。

根据上述公告，万洲国际去年中国业务占总营业收入的36%，美国占57%，欧洲占6.6%；而在营业利润方面，美国占49.7%。中国占46%，欧洲占4.3%。

从国内猪肉加工市场的整体环境来看，2016年万洲国际中国业务遭遇强猪肉周期，原料成本同比增长22%，“这直接导致生产成本陡增40多亿，更进一步高猪价带来高肉价，也影响肉制品消费。”万洲国际相关负责人表示，在肉食加工行业因为猪肉价格高企而面临压力时，集团子公司双汇发展则得益于美国市场上生猪肉相对低廉的进价，将中国的业务做到了历史平稳的增长。

资料显示，2016年中国平均生猪价格为每千克人民币18.6元（约2.8美元），较去年大幅提升22.1%。去年上半年国内猪肉价格高企主要由于供应失衡，下半年已有所回落。

而美国作为全球最大的猪肉出口国，去年平均生猪价格为每千克1.1美元，较2015年下降7.6%。如此一涨一跌之间，万洲国际在猪肉加工一端的对冲经营优势就显现了出来。

“为抵御外部环境风险，从2013年完成合并后，2014年就开始了美国、欧洲肉制品的进口。去年达到了31万吨的进口，我们预计今年会比去年的31万吨高得多，中美肉价还会高出一段时间，欧洲价差还是有的，欧洲的猪肉我们也会进口。”上述负责人告诉记者，未来中国协同效应和贸易量还会不断提高，但会根据市场的具体情况再做决定。

国家发改委特邀研究员郭凡礼也表示：“随着美国巨头史密斯菲尔德的快速整合，万洲国际的经营状况有了明显好转，集团公司内部业务之间的协作性更强，主营业务抗风险能力全面提升。”

产品结构调整

从万洲国际的盈利贡献占比来看，肉制品占盈利总额的82%，而生鲜肉仅占30%。鉴于此，目前来说肉制品对于公司盈利更为重要。但最近两三年肉制品发展乏力，市场竞争日趋多元化。为此，万洲国际在产品结构方面进行了调整，针对细分市场逐步开发区域性产品。

“屠宰业在去年遭遇低谷期，从20多元一路降到16元。因此，我们在发展全国性的产品的同时，也兼顾开发一些地方性的产品和西式、美式产品。”上述负责人表示，2016年新产品销售占比达到10%以上，而今年上半年集团将上市50个左右的新产品。

肉制品在过去十年经历了由高温向低温的转变。根据齐鲁证券的研报显示，目前国内肉制品消费中以高温肉制品为主导，占比都远低于国际水平，且高温肉制品行业格局已定增速较慢；而低温肉制品企业多为区域龙头，正在由分散趋于集中，目前前五强占比小于25%，预计未来五年增速10.79%，在行业逐步聚集过程中存在巨大商机。

在这一背景下，万洲国际在2016年将产品结构调整为高低温占比6：4，“而从长远目标来说，将进一步发展低温制品抢占市场蓝海，最终将高低温占比控制在5：5的范围内。”据上述负责人透露，万洲国际正和美国的大学合作推出肉蛋奶相结合的产品，今年对成本的控制、对结构的调整将会逐步提高。

债务结构优化

在并购史密斯菲尔德前期，因史密斯菲尔德经营状况不太良好，且万洲国际债务风险徒增，业内普遍认为史密斯菲尔德可能拖累万洲国际整体财报。

“但在目前来看万洲国际整合速度、发展速度远超预期。万洲国际在香港上市，双汇发展在A股上市，借助股市融资的能力缓解了其偿债压力。”郭凡礼表示，万洲国际的借款成本并没有想象中那么高，并购借款的利率并没有高出市场平均贷款利率，有公司稳定的业务、良好的现金流作支撑，如今看来，其偿债压力并不如当初所担心的那般巨大。

事实上，在过去的4年里，万洲国际一直试图降低负债比例，改善债务结构。上述年报显示，其有息负债由2015年底39亿美元下降到2016年底28.8亿美元，杠杆率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，净负债权益比率下降16.7个百分点至24.7%。

上述负责人告诉记者：“万洲国际在过去的四年里债务降低了近60%，由80亿美元降低到不到30亿。我们刚刚做了债务替换，总的债务在持续降低，未来没有大的投资和并购的话，债务仍将进一步下降。”

值得注意的是，万洲国际所持有的19亿美元中期票据即将于明年到期。据上述负责人透露，到期之后万洲国际将进行债务置换以此稳定债务结构，“具体实施方案是，发行了一个14亿美元的投资债券，同时向银行贷款5亿美元进行债务置换。”

除此之外，业内人士普遍认为作为万洲国际股东之一的鼎晖投资目前所持有的8%股份即将于今年解冻，可能出售以谋求退出。对此，郭凡礼告诉记者：“目前万洲国际已经走上正轨，中国区业务、美国区业务之间的协作性非常好，偿债工作非常到位，鼎晖投资解冻并不会对集团层面造成重大冲击。”